大空头

关于电影的剧情概要，大家可以参考这个视频。

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解释

我们对电影中出现的几个关键名词进行解释。

MBS

整部电影起源于一个叫做MBS的东西，也就是在开头为我们介绍的东西。

MBS的英文全称是Mortgage Backed Securities，译作抵押支持债券。

根据被抵押的贷款，MBS又可分为

1. RMBS(住宅房贷)
2. CMBS(商业房贷)

根据发行机构，MBS又可分为

1. Agency MBS，房利美、房地美等国有企业发行的。
2. Non Agency MBS(Private label MBS)，私人企业发行的。

在电影中，主要是RMBS，即商业银行把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体，利用未来贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券。

CDS

电影中空头一共有三方。

1. Michael Burry
2. Mark Baum,Jared Vennett
3. Charlie Geller,Jamie Shipley

他们通过一种叫做CDS的东西对房地产市场进行做空。

CDS的英文全称是Credit Default Swap，译作信用违约互换，或贷款违约保险。
CDS相当于一份债权的保险，在CDS中，合约买方向合约的卖方支付一定数额的保费，如果合约对应的债务人出现违约风险，CDS的卖方就需要支付一笔赔偿金给合约的买方。所以买方就把债权违约风险转移给了CDS的卖方。

但是，CDS有一个严重的BUG。
我可以在不拥有相关资产的情况下购买该保险。比如我可以给甲乙丙丁任何人买一个车险，如果他撞车了，我会很开心的拿到理赔。

所以，我们可以理解成：在电影中，空头和多头签了一份对赌协议，对赌房地产市场是否会崩盘。空头先支付一定的费用给多头，如果房地产市场崩盘，多头就需要支付一大笔钱给空头。

Ratings Agency

Ratings Agency译作评级机构。在电影中，房贷违约率暴增，但是MBS和房贷债券的评级依旧是AAA。为此，Mark Baum去访问了标准普尔，标准普尔就是一家评级机构。在标准普尔的一位女士告诉了Mark Baum真相，如果标准普尔不给出AAA，证券的发行人就会找标准普尔的竞争对手穆迪来评级。

评级机构的收入来自两个方面

1. subscription model，订阅模式，谁看谁掏钱。
2. issuer pay model，发行者付费模式，谁发谁掏钱。

在电影中，还有一个特别有意思的地方，标准普尔的那位女士眼睛不太好。她的第一句台词是

CDO

CDO的英文全称是Collateralized Debt Obligation，译作担保债务凭证。

担保债务凭证是把所有的可能的现金流打包在一起，并且进行重新包装，再以产品的形式投放到市场的凭证。而这些现金流可以来自债券、债务、保费、CDS费用等等。

在电影中，还给我们举了一个形象的例子，把卖不出去的鱼，都用来炖海鲜。这时候卖的就不是鱼了，而是一种全新的东西。

做空

什么是做空

做空者都是认为资产的价格会下跌，那么在资产的价格下跌的时候怎么盈利呢？
举个例子，现在市场上可乐是三元每瓶，我们预期一个月后可乐的价格会下跌到一元每瓶。这时候，我们去借10瓶可乐，并且约定一个月后，归还11瓶可乐。那么这多出的1瓶可乐就是我们的成本。我们拿到这10瓶可乐后，马上以三元每瓶价格卖出，这时候我们手上有现金30元，如果后期可乐价格果真下跌到一元每瓶，这时候我再以11元买回11瓶可乐，并归还。这样我们在整个过程中，赚了19元。那么，如果后期可乐价格不但没有下跌，反而上涨到了五元每瓶，我们就需要花55元，买回11瓶可乐，这样我们就亏了25元。

做空的风险

误判所带来的风险

正如上面的例子，如果可乐价格一直上涨，甚至上涨到正无穷，那么我们的亏损是无限的。如果可乐价格下跌，一般情况下，最多下跌到零，那么我们的收益是有限的。
当然，这是一般情况，毕竟现在已经有负油价了。

时间所带来的风险

正如上面的例子，我们借10瓶，一个月后归还11瓶。所以，我们的做空时间不能太长，做空时间越长，成本也越大。

这也是为什么在电影中，空头在做空过程中都很煎熬。时间越长，就需要越多的资金来维持空头仓位。即使最后资产价格的确下降，如果最后没有撑住，那么可能倒在黎明前。

做空的方法

做空的策略

通常做空的策略分两类

1. 低调做空
2. 高调做空

低调做空就是闷声发大财，在电影中，空头三方实际上都是低调做空者，在 Charlie Geller 和 Jamie Shipley 快撑不住的时候，曾经试图让华尔街日报报道这件事情，但是却被拒绝了。

而近期瑞幸咖啡事件，其中的浑水调研公司的策略就属于高调做空，浑水调研公司在做空瑞幸咖啡后，还发布公告，让大家都知道这件事，一起做空，壮大空头的势力。从而加快资产价格的下跌。

如何发现做空机会

通常想做多一家公司很简单，因为你在为他们歌功颂德。但是想做空很麻烦，因为你在’找茬’。
所以想要获取公司的负面信息，是非常困难的。

通常方法有

1. 深入实地调研
2. 研究公开数据

深入实地调研

在电影中，Mark Baum亲自去现场考察房地产市场，并且和一些购房者深入交流。
而在实际中，做空机构的手段远远比这个更厉害。

Alfred Little为了做空希尔威金属矿业有限公司，潜入矿区，安装摄像头，进行了20多天的偷拍。根据实际生产状况，判断是否存在业绩造假。

浑水调研公司宣称为了做空瑞幸咖啡。他们派了92名全职人员和1400名兼职人员；收集到了25000个小票；在瑞幸的门店面前偷偷安装了摄像头，进行了大概1万个小时的录制；收集了大量的内部微信聊天记录。从而认定瑞幸在财务造假，进行高调做空。

其实在这之前，浑水调研公司还做空过新东方。浑水调研公司派自己的员工假装成去学英语的课，借此了解实际的经营状况。

研究公开数据

在电影中，Michael Burry通过公开数据发现房屋的违约率在不断上升，从而认定这是泡沫，决定做空房地产。

美国另一家做空机构香橼，曾在2010年做空中国生物。当时中国生物报给中国工商局的数据和同年报给美国证监会的数据，在一些关键财务指标上存在较大差异。香橼认定中国生物存在财务造假，并高调做空中国生物。之后中国生物股价狂跌，最后退市。

允许做空的影响

在实际中，做空一直是负面形象。

1609年，历史上的第一家上市公司出现了，荷兰东印度公司。伴随而来的还有做空，当时的荷兰东印度公司游说荷兰政府，禁止做空。

2015年，我国股市异常波动期间，公安部会同证监会，排查恶意做空者。

2020年，疫情期间，韩国股市暴跌，韩国政府出手，6个月内禁止做空。

但，同时我们也要看到，做空与做多，本身只是交易形式，不应该有善恶之分。
允许做空的好处有

1. 负面消息能够得到及时的释放，避免因为负面消息积压引起爆发，导致更严重的后果。
2. 增加市场的流动性。
3. 增加公司造假成本，投鼠忌器。引导整个市场正向的发展。

当然，允许做空可能会导致许多企业、许多投资者破产，但是政府要长治久安。

如果中国房地产价格暴跌

《大空头》这部电影的背景是美国的房地产市场的崩盘，如果这个故事发生在中国呢？
如果我们预期中国的房地产价格会下跌，我们可以和电影中空头们一样牟利吗？

直接卖房子

我们可以采用最简单的方法，现在把房子卖了，换成现金，等房价下跌后，再把房子买回来。

1. 但是这种方法成本高，买卖二手房税费太高。
2. 而且这种方法风险大，如果误判，无家可归。

做空房地产企业的股票

我们做空房地产企业的股票，这个当然也不行，在中国房地产企业的股票价格和房地产的价格没有什么关系。

CDS

我们效仿电影中的空头，用CDS做空。
在2017年，我国的确引进了CDS，但在现实中，CDS交易量小，交易成本很高。

做空房地产指数期货

这次我们不卖房子了，去做空房地产指数期货。
实际上也的确存在房地产指数期货

1. 2006年，芝加哥商品交易所就推出了基于房产价格的加权指数。
2. 2009年，欧洲期货交易所也推出了同样的产品。

但是，目前中国没有房地产指数期货。
我认为未来一段时间也不会有。因为

房子是用来住的，不是用来炒的。